18日，統計局公布了一季度宏觀經濟數據。整體看，GDP觸底反彈，工業數據、固定資產投資數據、基建數據表現亮眼，表明年初以來，逆周期穩增長的作用初步顯現；同時，消費、房地產數據表現低迷，主要受疫情等因素拖累，說明穩增長應該再接再厲、進一步加碼，否則良好的開局或將得而復失。

具體看：

1）第二產業表現相對較好，是一季度GDP增速提升的主要拉動項。一季度GDP同比增長4.8%，符合預期，但較上季度提升0.8個百分點。環比看，一季度GDP增長1.3%，增速較上季度回落0.3個百分點，顯示增長動能仍然不強。若要完成全年5.5%的增長目標，未來增長需要提速，環比增速需要平均維持在1.4%以上，同比則需要平均維持在5.7%左右。

分行業看，第二產業增速顯著提升，是GDP提速的主要拉動項。一季度第二產業GDP同比增速為5.8%，較上季度提升3.3個百分點；第三產業GDP同比增速為4.0%，較上季度下滑0.6個百分點。第三產業的下滑可能主要受到疫情影響。春節過后，我國多地疫情暴發。特別是上海、深圳等大型樞紐城市，鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲等接觸性聚集性行業受到較大的沖擊。

2）工業維持了較好的增長態勢。3月工業增加值同比增長5%，與預期基本持平，較上月的12.8%顯著回落，趨于正常。環比季調增長0.39%，增速較上月回落0.12個百分點，但高于1月的水平，與去年四季度平均增速相當，維持在一個合理增速區間。3月工業增加值累計同比增長6.5%，略低于2021年和2020兩年平均6.8%的增速，與疫情前2019的水平相當。在一季度俄烏沖突、疫情等不確定因素的沖擊下，仍是一份相當不錯的成績單。

分行業看，采礦業持續高速增長。從行業看，3月，采礦業增加值同比增長12.2%，連續7個月加速，且顯著高于往年3%左右的平均增速。制造業同比增長4.4%，也呈現小幅加速跡象。公用事業同比增速較上月出現較大下滑。采礦業今年的高速增長與中央近來持續強調保障電力煤炭等能源穩定供應有關，也與近期大宗商品價格維持在高位、行業維持高景氣有關。

從所有制類型看，私營企業增加值持續提速。3月份增加值增速達到6%，連續3個月加速。與之對比，國有企業增速持續回落，3月維持在3.3%，與上月持平。私營企業的恢復表明營商環境持續改善，這與去年對“能耗雙控”政策的調整放松，以及今年支持中小微企業，持續推進減稅退稅工作是一致的。

3）固定資產投資維持高增速。3月固定資產投資累計同比增長9.3%，較上月回落2.9個百分點。環比季調增長0.61%，較上月回落0.1個百分點。雖然增速有所回落，整體增速也不如去年末1%以上的強度高，但要顯著高于疫情前0.5%左右的增速。

分行業看，3月房地產投資累計增速下滑3個百分點，回落至0.7%，反映房地產市場依然低迷；基建投資累計增速達8.5%，較上月提升0.4個百分點，表明基建仍在持續發力。這與過去兩年不到1%的增速有顯著提升。在當前疫情干擾供應鏈、消費和服務的背景下，基建對穩增長意義越發重要，隨著經濟下行壓力加大，基建很可能繼續提速。

3月采礦業和制造業投資累計增速為19%和15.6%，較上月回落2.1和5.3個百分點，不過整體處于歷史較高水平。投資向制造業、采礦業流動明顯。

5）就業壓力持續上升。3月份PMI就業分項為48.6%，近期出現明顯回落。3月全國城鎮調查失業率為5.8%，較上月上升0.3個百分點，連續5個月出現上升，顯示疫情沖擊下，就業市場面臨較大壓力。

6）疫情等多種因素影響下，消費品零售數據大幅下滑。1~3月份，社會零售銷售總額同比增長3.3%，增速進一步回落。扣除價格因素后，實際同比增長1.3%。但3月份社會消費品零售總額名義同比下降3.5%，遠差于預期的-0.8%，較前值增長6.7%也有大幅回落。扣除價格因素，實際同比下跌6%，增速較上月回落超過10個百分點。

3月份消費數據顯著差于預期，且呈現加速惡化狀態，主要與近期疫情暴發有關。嚴格的居家隔離下，線下消費呈現斷崖式下降。同時，居民收入增長預期減弱，也對消費產生抑制作用。

可選消費中家電、汽車降幅較大。家電及音像器材同比下跌4.3%，前值增長12.7%，下滑幅度最大；汽車類同比回落7.5%，前值增長3.9%；石油及制品同比增長10.5%，前值25.6%；建筑裝潢同比增長0.4%，前值增長6.2%。

必選消費分項也繼續回落。服裝鞋帽類同比下滑12.7%，前值增長4.8%；化妝品類同比下滑6.3%，前值增長7%；日用品下滑0.8%，前值增長10.7%。

7）房地產下滑趨勢進一步惡化。新開工面積累計同比下滑17.5%，較上月跌幅12.2%進一步擴大；銷售面積累計同比下跌13.8%，前值下跌9.6%；投資完成額累計同比下跌0.7%，前值增長3.7%。三項數據均連續下滑12個月，接近2020年疫情最低值。

3月克而瑞數據也顯示，100強房地產開發企業單月實現銷售金額5115.4億元，單月同比降低52.7%，較2020年同期下跌24.6%，累計同比下跌52.7%。

價格方面，70大中城市二手住宅價格指數繼續回落，低線跌幅領跑。一線城市同比下跌2.8%，較上月回落0.7個百分點；二線城市同比下跌0.2%，前值增長0.3%；三線同比下跌1.9%，較上月1.3%跌幅擴大。

整體來看，內外部形勢復雜嚴峻，但由于穩增長措施前瞻發力，一季度經濟并未失速。年初以來，疫情多點頻發，且威脅到中國經濟的“心臟地帶”，對經濟沖擊遠超歷輪；同時，俄烏沖突下，海外大宗商品價格暴漲、供應鏈混亂形勢加劇，使經濟增長面臨前所未有困難。但中央沉著有力，很多穩增長措施前置，包括專項債提前下撥、大項目年初集中開工等，有力地對沖了經濟下行壓力，確保經濟未出現失速。

往前看，經濟下行壓力仍然巨大，穩增長措施仍需要進一步加碼，走在曲線前面。一方面，疫情沖擊仍未完全顯現。消費、地產形勢惡化，最終會向生產端傳導；另一方面，一些穩增長措施前置，意味著下半年的寬松措施被提前透支。如果沒有新的有力手段，單憑現有工具和政策尺度，是無法扭轉經濟下行趨勢的。

考慮到下半年起，國內通脹形勢會加劇，滯脹風險實質性上升，如果經濟在此之前仍未穩住，則下半年經濟工作將陷入被動位置。因此，穩增長應成為階段性經濟工作的中心性任務，應拿出勇氣打破多重約束，盡快推動經濟走出困境。

（作者系華興資本首席經濟學家）

第一財經獲授權轉載自微信公眾號“經濟機器”。