18日，國家統(tǒng)計局公布了第一季度的宏觀數(shù)據(jù)。第一季度GDP同比增速達到4.8%，環(huán)比增速達到1.3%，高于筆者的預期。
從三駕馬車對季度GDP增速的拉動來看，最終消費的貢獻由2021年第四季度的3.4個百分點微降至3.3個百分點，資本形成總額的貢獻由-0.5個百分點上升至1.3個百分點，貨物與服務凈出口的貢獻由1.1個百分點下降至0.2個百分點。這說明2022年一季度的經(jīng)濟增速回升主要靠投資的回暖，已經(jīng)連續(xù)強勁了兩年的凈出口貢獻有式微之勢。
社會消費品零售總額同比增速2021年12月僅為1.7%，在2022年前兩個月回升至6.7%。但值得警惕的是，該指標在2022年3月陡降至-3.5%?？紤]到這一波疫情是在3月份暴發(fā)并延續(xù)至今的，這意味著4月份的社零增長非常不樂觀。
去年全年的固定資產(chǎn)投資增速為4.9%。今年1~2月反彈至12.2%，今年1~3月回落至9.3%。2022年3月，制造業(yè)、房地產(chǎn)與基建投資的累計同比增速分別為15.6%、0.7%與8.5%。與去年相比，基建投資增速出現(xiàn)了顯著反彈，這與地方政府今年搶抓開門紅，以及中央政府財政政策前置高度相關；房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)快速回落；制造業(yè)投資增速總體上較為穩(wěn)定。
值得關注的是，2022年3月，制造業(yè)與服務業(yè)PMI指數(shù)雙雙跌至榮枯線以下，分別為49.5與48.4。上一次制造業(yè)與服務業(yè)PMI指數(shù)雙雙低于50，還發(fā)生在2020年2月疫情最深重的時期。PMI是行業(yè)先行指標，這意味著今年二季度的工業(yè)生產(chǎn)與服務業(yè)產(chǎn)值不容樂觀。
2022年3月，出口額與進口額同比增速分別為14.7%與-0.1%，兩者都顯著低于過去兩年增速的均值。值得注意的是，制造業(yè)PMI指數(shù)中的新出口訂單指數(shù)由2月的49.0顯著下降至3月的47.2，這意味著未來的出口增速不容樂觀。在俄烏沖突顯著推高進口成本的背景下，3月進口額出現(xiàn)負增長，這意味著疫情可能已經(jīng)顯著沖擊了我國的進口能力。考慮到疫情的持續(xù)影響，4月份的進口額增速同樣不容樂觀。
3月CPI與PPI同比增速分別為1.5%和8.3%，兩者之間的差距較去年下半年有所縮小。不過，俄烏沖突的持續(xù)可能延緩PPI增速的回落速度，甚至可能重新推高PPI增速。豬肉價格可能已經(jīng)觸底，并可能在2023年顯著推高CPI增速。不過，今年年內(nèi)CPI增速應該基本可控。
3月，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率由2月的5.5%上升至5.8%，達到自2020年5月以來的最高水平。同月，16~24歲調(diào)查失業(yè)率由2月的15.3%上升至16.0%，達到自2021年7月以來的最高水平?？紤]到今年的大學畢業(yè)生超過1000萬人，達到歷史峰值，今年夏天的就業(yè)狀況不容樂觀。
3月的M1與M2同比增速分別為4.7%與9.7%，M1增速要比M2增速低5個百分點。M1增速持續(xù)顯著低于M2增速的事實，說明市場主體信心不足，未來生產(chǎn)與投資意愿較為低迷。
綜上所述，盡管第一季度GDP同比增速達到4.8%，基本上令人滿意。但與1、2月相比，3月份的很多數(shù)據(jù)都出現(xiàn)了明顯下滑。3月份的下滑與本輪疫情在3月份暴發(fā)關系密切?？紤]到長三角的疫情已經(jīng)延續(xù)到當前，4月份的宏觀數(shù)據(jù)不容樂觀。此外，很多工業(yè)企業(yè)由于疫情不能獲得關鍵的零部件與原材料，可能影響5、6月份的工業(yè)生產(chǎn)。
如此來看，第二季度的GDP同比增速可能低于第一季度。如果這樣，那么2022年GDP增速達到5.5%的難度非常大。因此，建議政府盡快放松宏觀政策。
財政政策方面，一是適當提高中央財政赤字占GDP比率，例如由2.8%提高至3.0%~3.2%；二是發(fā)行較大規(guī)模的特別國債，用于支持“十四五”期間國家級重大項目建設以及為受疫情沖擊深重的中小企業(yè)提供補貼；三是對地方融資平臺的融資條件與相關監(jiān)管可以適當放松。
貨幣政策方面，盡管近期已經(jīng)降準25個基點，但央行仍然應該繼續(xù)降準，尤其應該大幅降息?？紤]到目前中美10年期國債收益率已經(jīng)倒掛，央行應該容忍人民幣對美元適當貶值（例如貶值至6.6~6.7左右），以打開降息空間。此外，央行應實施逆周期宏觀審慎監(jiān)管政策，適當放松對商業(yè)銀行信貸的監(jiān)管。
行業(yè)政策方面，應該盡量避免出臺緊縮性政策，某些行業(yè)（例如房地產(chǎn)行業(yè)）應適當放松調(diào)控政策的力度。
（作者系中國社科院金融所副所長、國家金融與發(fā)展實驗室副主任）
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